回首2023年，螺纹钢在“预期与现实”的交替影响之下股票配资炒股公司，行情可谓“一波三折”。2023年全年行情的逻辑演绎和节奏变化与2022年如出一辙。2024年是否将复刻2022与2023年的逻辑与节奏？还是会打破过去两年“买预期、卖现实”的“定式”，迈入新的周期之中？
[宏观利好加码需求逐步改善]
自2020年以来，居民和企业部门的杠杆率进入了缓慢增长的状态。在居民和企业部门边际投资倾向下滑的背景下，为了拉动经济增长，扩大有效需求，政府部门采取了扩大财政投资规模，主动加杠杆的方式。我们看到：过去4年，政府部门杠杆率从2019年年底38.6%，逐步提升至当前53.8%，累计增加了15.2个百分点，显著快于同期居民和企业部门杠杆率的变化。虽然过去4年政府部门杠杆率快速上升，但目前我国政府部门杠杆率水平仍然显著低于主要发达国家水平。当前美国政府部门杠杆率为110.1%,日本政府部门杠杆率为229%，欧元区政府部门杠杆率为91.8%。相比之下，我国政府部门杠杆率仍处于偏低水平。未来，财政政策仍有进一步提升规模的空间。
去年四季度以来，为了巩固经济企稳回升的局面，宏观政策逆周期和跨周期调节力度持续增强，中央陆续出台了新增1万亿元特别国债以及地方政府专项债额度提前下达等政策。继2020年为应对疫情冲击而发行1万亿元特别国债之后，时隔3年，为支持灾后恢复重建及弥补防灾减灾救灾的短板，提升我国抵御自然灾害的能力，中央再度通过提高财政赤字率的方式发行1万亿元特别国债。随着特别国债的发行和使用，预计2024年宏观政策力度将是近5年以来仅次于2020年的次高年度。
过去4年，在财政政策的持续推动之下，基建投资始终保持着较高的水平，基建投资增速总体稳定在10%附近。从投资结构上来看，铁路和水上运输业增速较快，增速均维持在20%附近的高位水平。高铁和船舶等运输工具的投资是近几年基础设施建设的重点领域之一。据第三方机构的测算，目前我国高铁建设每公里耗钢量在4000吨附近；船舶用钢量则跟船型相关，对于货船而言，1万载重吨耗钢量在3000—5000吨；对于油轮而言，1万载重吨耗钢量在1200—1500吨。由此可见，基建投资对实物需求的拉动作用是非常显著的。其中，钢材作为基建工程的主要原材料之一，受益较为显著。过去两年中，在地产新开工以每年平均31.4%的速度下滑的背景下，螺纹钢表观需求年平均降幅仅有9.1%，基建投资对钢材需求的拉动作用可见一斑。
根据上述分析，我们认为，在宏观政策逆周期跨周期调节力度持续加大，同时政府部门仍有充足的杠杆空间可用的大环境下，未来两年，基建投资预计仍将成为拉动经济增长的重要引擎之一。考虑到近两年基建投资的高基数效应，中性假设情景下，2024年基建投资同比增速预计保持在5%—10%区间水平；悲观假设情景下，2024年基建投资同比增速保持在0—5%的区间水平。
经历了2021—2022年地产行业快速“去杠杆”之后，2023年中央对地产行业政策和发展方向作出了全面的规划和调整。在此背景下，我们相信地产行业有望迎来稳步发展的新阶段。
未来几年，随着市场信心逐步回归，政策传导效率亦将逐步提升。在低利率环境下，我国居民的购房潜能将会再度释放。据此，我们对未来三年商品房销售的表现给予中性偏积极的预测。在低基数的背景下，中性假设情境下，2024年商品房销售预计增长5%—10%。悲观假设情景下，商品房销售预计为持平状态。
在地产供应端，中央为了改善人民群众的居住条件和环境，而确立了建设保障性住房、“城中村”改造以及“平急两用”公共基础设施建设的“三大工程”。在“三大工程”之中， 21个超特大城市实施“城中村”改造以及保障房建设对地产投资所带来的边际影响最为显著。
根据政府关于保障房建设的政策信息来看，我国每年建设完成的保障性住房数量规模预计在100万—250万套。对于“城中村”改造所带来的建设规模，我们根据第三方机构的计算模型做了初步测算，即城中村改造住房面积= 城区常住人口×城区常住人口中居住在城中村的比例×城中村常住人口人均居住面积。根据全国人口普查数据，21个超特大城市，城区常住人口总规模预计为2.1亿人。这其中，分别有近10%的本地居民，以及近10%的外来人口居住在城中村之中。调查数据显示，本地居民在城中村的人均居住面积为35平方米左右；外来人口在城中村的人均居住面积为15平方米左右。根据上述数据，我们大致可以测算出城中村住房改造面积为10.5亿平方米。如果我们按5年完成，则平均每年城中村改造规模在2.1亿平方米左右。如果按每套房子80—100平方米计算，则每年改造完成的住房规模在200万—250万套。
通过上述分析可以看出， “城中村”改造和保障房建设两大工程，每年合计带来的住房供应增量规模在300万—500万套。2016—2018年期间“棚改”政策所带来的住房完成规模为每年600万套。对比政策实施当年地产新开工的表现，2015年地产新开工面积为15.45亿平方米，2023年地产新开工面积预计为9.3亿平方米。可以发现，虽然“城中村”改造和保障房建设的新增住房总体规模不及棚改，但与地产新开工的相对规模而言，“城中村”改造和保障房建设对地产新开工所带来的边际影响规模要超过“棚改”政策。
随着地产销售的好转、地产企业融资环境的持续改善以及“三大工程”的实施，加上2023年地产新开工基数较低所带来的影响，2024年地产新开工同比有望由降转增。中性假设情景下，新开工同比有望增长5%—10%；悲观假设情景下，新开工同比将持平。
综合分析，我们认为，2024年，基建预计将延续前两年的强势特征，成为拉动经济增长的引擎之一；地产在政策的支持之下，有望企稳回暖。据此，基于乐观预期假设，即基建投资增速稳定在8%附近，地产投资增速回升至5%附近，则2024年螺纹钢需求预计将增长6%左右。基于中性预期假设，即基建投资增速5%，地产投资增速持平，则2024年螺纹钢需求预计将增长2%左右。基于悲观预期假设，即基建投资增速3%，地产投资增速下降5%，则2024年螺纹钢需求预计将下降1.8%左右。
[“双碳”政策影响钢材供给受限]
自2021年开始，我国正式启动了碳达峰碳中和实施进程。钢铁冶炼行业作为31个制造业门类中碳排放量最大的行业，所面临的减排压力可见一斑。公开数据显示，2021年我国碳排放总量达到103.56亿吨，其中黑色金属冶炼和压延行业碳排放量达到18.5亿吨，在全部碳排放总量中占比近17.9%。
图为中国粗钢产量（单位：万吨）
钢铁行业要在2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和的目标，实施的路径主要有两个方向：一是控制粗钢产量。压减产量是效果立竿见影的减排方式。2021年我国粗钢产量由增转降，产量由2020年10.65亿吨降至10.35亿吨，降幅达到3000万吨。当年钢铁冶炼行业的碳排放量也实现了下降，从2020年19.16亿吨降至18.5亿吨，降幅达到6600万吨。由此可见，控制粗钢产量是实现碳达峰目标时效最快的路径。二是转变生产方式。我国钢铁冶炼以长流程高炉为主，其特点就是能耗高、排放量大。相比而言，以废钢为主要原料、电力为主要能源的短流程电炉以及用氢气替代一氧化碳做还原剂炼钢的氢冶炼模式，其能耗低、排放量低，在节能减排方面优势明显。目前我国电炉炼钢在粗钢产量中的占比仅为9%，而美国、欧盟电炉炼钢占比分别达62%、40%。未来，我国通过电炉炼钢来减少钢铁生产中碳排放量或是主要的路径之一。
通过上述分析可以看出，在“双碳”目标的约束下，在通过生产模式转型方式实现碳减排目标之前，控制粗钢产量将成为横亘在钢铁行业头顶的硬约束方式之一。
“双碳”政策在实施过程中，不仅仅对粗钢产量形成了硬约束，也显著增加了钢厂的生产成本。参照国内广州碳排放交易所的碳排放权交易价格，国内碳排放权均价为77元/吨。按照吨钢碳排放量1.7吨的水平计算，目前国内钢厂吨钢碳排放成本均值为130元。相比而言，欧盟碳排放价格则要显著高于国内。去年欧盟碳排放权拍卖中间价均值为84欧元/吨，折算人民币价格近650元/吨。由此可见，随着“双碳”政策的持续推进，钢材生产成本面临进一步抬升的趋势。
自2016年供给侧改革以来，随着落后和违规产能的清理淘汰，以及地产周期的持续繁荣，钢铁行业迎来了5年“黄金”时期。在此期间，钢铁冶炼行业利润持续改善，钢铁冶炼行业的投资增速也随之持续回升。2016—2021年期间，钢铁冶炼行业毛利率稳定运行在5%—15%，均值水平近9%。利润大幅度回升，也提升了钢铁冶炼行业的资本开支能力。落后产能、“僵尸”产能在此期间逐步被减量置换为有效先进产能。2018—2021年期间钢铁冶炼行业的固定资产投资增速长期稳定在20%以上，高峰时达到近80%的水平。
随着产能置换进程持续推进，我国粗钢冶炼的有效产能也随之持续提升。在经历2014—2015年的行业低迷期之后，我国粗钢产量再度迎来了新一轮的扩张阶段。2016—2020年期间粗钢产量由8.08亿吨快速提升至10.65亿吨，粗钢产量年平均增速达到7.2%。经历了快速发展之后，我国钢铁冶炼的有效产能得到大幅度提升。随着2021年下半年地产周期转入快速下行状态，地产行业对钢材的需求也随之大幅度下滑，我国钢铁产能正式转入了过剩阶段。
产能过剩，对钢铁行业带来的最大影响就是负反馈效应。供应的过剩，让钢厂利润持续下滑，进而倒逼钢厂不断减产。在产能过剩的环境下，如果需求没有回升，一旦供应回升，通常会导致价格和利润的下降。自2022年下半年开始，长流程螺纹钢的平均生产利润就转入亏损状态，2023年更是全年均处于亏损状态。利润的大幅下滑，使得钢厂不得不做出减产动作，尤其是生产成本偏高、亏损幅度较大的钢厂。自2021年四季度之后，螺纹钢周度产量的峰值水平基本落在300万吨附近。
产能的过剩，导致了钢厂利润低迷，进而导致了螺纹钢产量和供给弹性的下降。通过观察2015年以来的螺纹钢产量数据可以看到，在2019年和2020年螺纹钢周度产量均值达到纪录高点349.5万吨之后，最近3年螺纹钢产量呈现逐年下滑的状态。与此同时，我们用螺纹钢周度产量的标准差来表征螺纹钢的供给弹性。从数据表现来看，随着利润下滑，螺纹钢产量的标准差也随之逐步下降。2020年标准差为44.4，去年的标准差已经降至19.2，与2015年的水平相当。由此可见，在低利润环境下，螺纹钢的供给弹性是明显偏低的。
基于上述分析，我们认为，在“双碳”政策和产能过剩的双重约束之下，螺纹钢产量将延续近两年“低产量、低弹性”的特征。2024年螺纹钢产量乐观假设情景下预计将增长6%；中性假设情景下预计将增长3%；悲观假设情景下预计将增长1%。
[三种情景假设推演平衡表]
综合上述分析，我们对2024年螺纹钢供需状态做了三种情景假设，分别为中性、乐观及悲观。基于中性假设，需求增长2%，供应增长3%，出口增长75万吨，全年供需缺口在75万吨附近，供需呈现紧平衡状态。基于乐观假设，需求增长6%，供应增长6%，出口增长100万吨，全年供需缺口在335万吨附近，供需呈现较为紧张的状态。基于悲观假设，需求下降1.8%，供应增长1%，出口增长50万吨，全年供需过剩370万吨附近，供需呈现较为宽松的状态。
展望2024年，“时过于期，否终则泰”。我们认为，2024年螺纹钢供需缺口有望扩大股票配资炒股公司，供需结构显著强于过去两年。在此环境下，螺纹钢有望打破过去两年“买预期、卖现实”的“定式”，转入持续性修复上涨阶段的概率大提升。